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隱含波動率

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    隱含波動率是將市場上的權(quán)證交易價格代入權(quán)證理論價格模型,反推出來的波動率數(shù)值。香港市場稱為“引伸波幅”。從理論上講,要獲得隱含波動率的大小并不困難。由于期權(quán)定價模型(如BS模型)給出了期權(quán)價格與五個基本參數(shù)(標(biāo)的股價、執(zhí)行價格、利率、到期時間、波動率)之間的定量關(guān)系,只要將其中前4個基本參數(shù)及期權(quán)的實際市場價格作為已知量代入定價公式,就可以從中解出惟一的未知量,其大小就是隱含波動率。
    隱含波動率的股價在過去一段時間的波動幅度,權(quán)證發(fā)行商與投資者在權(quán)證發(fā)行初期只能利用歷史波動率作參考。一般來說,權(quán)證的隱含波動率越高,其隱含的風(fēng)險也就越大。權(quán)證投資者除了可以利用權(quán)證的正股價格變化方向來買賣權(quán)證外,還可以從股價的波動幅度的變化中獲利。一般來說,波動率并不是可以無限上漲或下跌,而是在一個區(qū)間內(nèi)來回震蕩,投資者可以采取在隱含波動率較低時買入而在較高時賣出權(quán)證的方法來獲利。
    那么,如何判斷一只權(quán)證的價格是否高企?主要應(yīng)該看隱含波動率(香港稱為引申波幅)與正股的歷史波幅之間的關(guān)系。隱含波動率是市場對相關(guān)資產(chǎn)(正股或指數(shù))未來一段時間內(nèi)的波動預(yù)期,與權(quán)證價格是同方向變化。一般而言,隱含波動率不會與歷史波幅相等,但應(yīng)該相差不大。
    隱含波動率--權(quán)證的主要特色,是杠桿作用,正股上漲1%,權(quán)證可能上漲10%甚至50%。但一旦正股下跌,權(quán)證的價格也下跌得更快,而且到期后如果不行權(quán),權(quán)證將一文不值,因此投資權(quán)證一定要嚴(yán)格止損。
    影響隱含波動率大小的因素有:正股的歷史波動率;權(quán)證的供求關(guān)系。一般來說,認(rèn)股權(quán)證正股的隱含波動率普遍比歷史波動率要高,兩者具有正相關(guān)關(guān)系。若正股歷史波動率高,相關(guān)權(quán)證的隱含波動率也較高;若正股歷史波動率低,相關(guān)的權(quán)證隱含波動率也相對較低。特別是在發(fā)行權(quán)證時,發(fā)行人會把正股的歷史波動率作為依據(jù)之一來確定權(quán)證的隱含波動率,從而確定權(quán)證價格。此外,供求關(guān)系也會影響隱含波動率,隱含波動率在某種程度上是權(quán)證供求關(guān)系的一個反映。當(dāng)投資者對某只權(quán)證需求旺盛,使得權(quán)證價格虛高,引申波幅達(dá)到了較高的水平,甚至遠(yuǎn)高于正股的實際波幅。
    隱含波動率的微笑,期權(quán)定價的Black—Scholes模型是金融領(lǐng)域的重大突破,其原理是利用標(biāo)定資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造出一個復(fù)制組合,并根據(jù)標(biāo)定資產(chǎn)價格的 變動連續(xù)調(diào)整標(biāo)定資產(chǎn)頭寸,使組合連續(xù)跟蹤期權(quán)價值直至到期,在無套利條件下,該復(fù)制組合的現(xiàn)值就是期權(quán)的價值。因期權(quán)空方多利用復(fù)制期 權(quán)保值以規(guī)避期權(quán)到期日的價格風(fēng)險,該過程也稱為△套期保值!鳛楸V殿^寸比,是期權(quán)價值線在標(biāo)定資產(chǎn)當(dāng)前價格處的斜率。在完善市場 上,期權(quán)空方△套期保值的成本就是期權(quán)的BS模型價值。
 因BS模型有嚴(yán)格的前提,實證檢驗中存在一些偏差。將期權(quán)的市場價格帶回BS模型后可反解出標(biāo)定資產(chǎn)波動率,該波動率稱為隱含波動率。根據(jù)BS模型的常數(shù)波動率假設(shè),同種標(biāo)定資產(chǎn)的期權(quán)應(yīng)有相同的隱含波動率,但實證研究表明,同種標(biāo)定資產(chǎn)、相同到期日的期權(quán),協(xié)定價偏離現(xiàn)貨價越多,隱含波動率往往越大(圖1)。因其形似一個人微笑時兩端上翹的嘴唇,被稱為“波動率微笑”。股票期權(quán)的隱含波動率曲線可能出現(xiàn)歪斜(圖2),被稱為“假笑”(smirk)。
     隱含波動率的運用,在將來權(quán)證進(jìn)入交易后,投資者就可以利用隱含波動率為自己的投資做指導(dǎo),使用方法主要有:
 1、買賣波動率。權(quán)證的投資者除了可以利用預(yù)期標(biāo)的股價的變化方向來買賣權(quán)證外,還可以從股價的波動幅度的變化中獲利。一般來說,波動率并不是可以無限上漲或下跌,而是在一個區(qū)間內(nèi)來回震蕩。投資者可以采取在隱含波動率較低時買入而在較高時賣出權(quán)證的方法來獲利。
 2、與歷史波動率做比較,確定買賣時機。若投資者已經(jīng)決定了買賣方向,可以將歷史波動率與隱含波動率做比較,在隱含波動率低(高)于歷史波動率的時候買進(jìn)(賣出)權(quán)證。
 3、另外,投資者還可以通過隱含波動率比較同一標(biāo)的資產(chǎn)不同剩余時間的權(quán)證,隱含波動率越小,該權(quán)證越便宜,從而可以為選擇權(quán)證的種類提供指導(dǎo)。

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