并購融資方式的選擇要考慮資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

 

   企業(yè)并購活動中通過融資方式、資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)這個鏈條，并購資本得以形成、集中、組合、運營，同時形成相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和權(quán)利、責(zé)任、利益格局。具體說來，并購融資方式的選擇通過資本結(jié)構(gòu)，從以下幾個方面影響到公司治理結(jié)構(gòu)的形成、內(nèi)容、目標(biāo)、功能和績效。

 

   1.并購融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)。并購資金主要來自于外部，由此產(chǎn)生了股權(quán)和債權(quán)的代理問題。公司治理結(jié)構(gòu)正是為了解決企業(yè)存在的各種代理問題而形成的一- 組制度安排。它主要通過剩余索取權(quán)和控制權(quán)的適當(dāng)分配，規(guī)定著公司內(nèi)不同要素所有者的關(guān)系，特別是股東、債權(quán)人與公司經(jīng)理之間的契約安排，來降低代理成本，保障企業(yè)在并購活動中的價值刨造。

 

   2.并購融資方式?jīng)Q定著公司治理結(jié)構(gòu)方式。不同的融資方式形成不同的股權(quán)、債權(quán)比例關(guān)系以及權(quán)益集中分散程度直接影響到股東、債權(quán)人等利益主體在治理結(jié)構(gòu)的不同地位，影響到企業(yè)決策、控制、監(jiān)督等權(quán)力在各利益主體的不同分布和配置，從而構(gòu)成了治理結(jié)構(gòu)的不同方式，如“內(nèi)部治理”和“外部治理”。而由于股東、債權(quán)人在取得對企業(yè)收人的索取權(quán)和對企業(yè)的控制權(quán)的優(yōu)先序列不同，他們風(fēng)險偏好又有較大差別，由此造成不同的資本結(jié)構(gòu)下，公司治理主導(dǎo)力量對公司治理目標(biāo)的不同訴求，如“股東權(quán)益最大化”和“企業(yè)整體價值最大化"。

 

   3.并購融資方式影響著公司治理結(jié)構(gòu)的功能�，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出，最優(yōu)融資方式形成的資本結(jié)構(gòu)是代理成本最小化的資本結(jié)構(gòu)，此時治理結(jié)構(gòu)也是最優(yōu)的。公司治理結(jié)構(gòu)的主要功能:一是選擇合適的代理人(經(jīng)理);二是建立好的激勵約束機制。在一個有效的融資市場里，股權(quán)、債權(quán)通過各自與企業(yè)的契約關(guān)系，形成對企業(yè)行為(經(jīng)理行為)的激勵和約束和對經(jīng)理的選擇。股權(quán)主要是行使投票權(quán)(包括“用手”和“用腳")來約束經(jīng)理或選擇經(jīng)理，通過股票期權(quán)等剩余收益分享來激勵經(jīng)理。而債權(quán)也可通過破產(chǎn)清算機制來約柬或淘汰經(jīng)理，通過債務(wù)的財務(wù)杠桿擴大經(jīng)理的剩余收益分享率來進行激勵。這樣，企業(yè)可以通過特定的融資方式，達到股權(quán)和債權(quán)的合理配置，以降低代理成本，保證公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運行績效。