分子端邊際改善、 流動(dòng)性相對(duì)充裕、地緣風(fēng)險(xiǎn)已充分定價(jià)等是本次反彈的主要原因，具體來(lái)看：

 

   分子端：絕對(duì)水平偏弱，但邊際持續(xù)改善。具體來(lái)看：（1）9 月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證中長(zhǎng)貸進(jìn)入上行周期。9 月中長(zhǎng)貸滾動(dòng)同比增速繼續(xù)上行至17%，居民中長(zhǎng)貸增速下行斜率放緩，企業(yè)成為擴(kuò)張主力，再度驗(yàn)證我們此前對(duì)長(zhǎng)貸進(jìn)入上行周期的判斷，對(duì)A 股的估值修復(fù)會(huì)有支撐。

 

   （2）地產(chǎn)銷(xiāo)售筑底企穩(wěn)。地產(chǎn)銷(xiāo)售下行斜率明顯放緩，隨著前期地產(chǎn)調(diào)控放松、房貸利率下降、“保交樓”等政策的推進(jìn)，地產(chǎn)后續(xù)再惡化的概率較小。（3）疫情下消費(fèi)數(shù)據(jù)仍在修復(fù)。疫情是影響消費(fèi)最顯著的因素，整體居民收入、消費(fèi)支出在絕對(duì)層面低于潛在增速而較弱，但邊際上消費(fèi)數(shù)據(jù)如社零的持續(xù)轉(zhuǎn)好也不可忽視。（4）基建仍會(huì)是穩(wěn)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。此前受疫情、極端天氣、地方落實(shí)不夠等影響，基建發(fā)力不足，而當(dāng)前改善顯著下基建增速上行，四季度發(fā)力可期。

 

   流動(dòng)性：國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持合理充裕，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半程。具體來(lái)看：（1）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持合理充裕。當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面仍弱，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)壓力仍大，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)有限下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍以我為主，合理充裕下利率仍在較低水平。（2）海外加息進(jìn)入后半程。當(dāng)前雖然美國(guó)通脹仍處較高水平，但在海外經(jīng)濟(jì)放緩、大宗商品回落、房?jī)r(jià)帶動(dòng)租金下行以及基數(shù)效應(yīng)下，后續(xù)美國(guó)通脹緩慢回落仍是主旋律，即使悲觀假設(shè)明年3 月美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率將至4.75-5.00%水平，當(dāng)前為3.00-3.25%，若11 月加息75BP，則后續(xù)會(huì)議加息力度放緩是大概率。

 

   風(fēng)險(xiǎn)偏好：地緣風(fēng)險(xiǎn)不確定性仍較大，但近期下跌已有定價(jià)。地緣風(fēng)險(xiǎn)仍是未來(lái)不確定性最強(qiáng)因素，如近期美國(guó)對(duì)中國(guó)高端制造的制裁、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的進(jìn)一步發(fā)酵等，雖然近期市場(chǎng)在連續(xù)調(diào)整中對(duì)此已有定價(jià)，如滬深300 股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上至6%以上高位、全部A 股200 日均線以上個(gè)股占比低至20%左右，均在歷次大底水平，但仍需注意后續(xù)美國(guó)中期選舉臨近、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)等方面可能帶來(lái)的潛在沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

 

   反彈把握高景氣的新能源、超跌反彈的半導(dǎo)體、政策導(dǎo)向的基建地產(chǎn)等。（1）復(fù)盤(pán)7 次底部反彈的領(lǐng)漲行業(yè)，有三個(gè)特征：一是高景氣行業(yè)漲幅靠前概率較高，如2011 年建材、2013 年傳媒、2016 年有色、2019 和2020 年食品飲料等；二是前期跌幅較大的普遍反彈較強(qiáng)，如2008 年煤炭、2011 年有色、2019 年環(huán)保等；三是政策導(dǎo)向方向占優(yōu)，如2009 年“四萬(wàn)億”刺激下汽車(chē)、有色、建材等。（2）當(dāng)前看，短期可布局：一是高景氣的風(fēng)光儲(chǔ)、鋰電上游等；二是超跌且景氣預(yù)期改善的電子中半導(dǎo)體設(shè)備及零部件、計(jì)算機(jī)中國(guó)產(chǎn)化與云計(jì)算、傳媒中游戲和元宇宙、消費(fèi)等；三是政策導(dǎo)向的建筑建材和地產(chǎn)、軍工等。