白酒：即將迎來中報密集披露期，重申繼續(xù)看多白酒板塊，看多Q3 的復蘇向上。

 

    　　本周白酒板塊下跌2.58%，主要系板塊情緒的短期調整。近期，上海市60 個高中風險區(qū)解除管控。疫情散發(fā)對消費的擾動較為鈍化，復蘇交易開始進入第二階段，預計Q3 在人員流動加快&餐飲鏈持續(xù)復蘇的雙重帶動下，白酒板塊三季度動銷或顯著環(huán)比改善。站在當下時點，我們認為：1）市場對二季報預期逐漸充分；2）疫情復發(fā)風險緩釋，估值不會出現向下大幅波動；3）基本面或已過最悲觀時刻，Q3動銷改善預計較為明顯。貴州茅臺，繼續(xù)以i 茅臺電商為抓手，深化渠道改革進程。

 

    　　五糧液：整體上在計劃內不會盲目放量，主要抓手還是優(yōu)化渠道結構。從節(jié)奏上來看，預計三季度的中秋國慶旺季五糧液會回補部分量，今年是五糧液穩(wěn)定與挑戰(zhàn)的一年，后續(xù)隨著管理層經營思路的捋順，或將展開下一輪成長周期。瀘州老窖：瀘州老窖作為高端酒的彈性標的，22Q3 有望在穩(wěn)增長下有不錯的表現。繼續(xù)重申我們下半年的核心判斷：疫后全面復蘇開始進入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊。當前白酒估值位于較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復工復產的有序推進，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。在價位段上，預計商務宴請較為集中的次高端價位段將會得到彈性復蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性+疫后復蘇主線展開，重點關注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：全國面上氣溫持續(xù)上升，啤酒Q3 旺季或持續(xù)出現補償性消費。隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進攻屬性較強品種，將充分享受消費場景復蘇的紅利。其次，22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費在流通渠道占比提升，后續(xù)隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進程將進一步得到高增延續(xù)。從二季度來看，啤酒行業(yè)在4-5 月銷量出現一定程度受損，6 月疫后消費回補，我們預計重慶啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒22Q2 收入端增速或有不錯的表現。珠江啤酒預告22H1 實現歸母凈利潤同比增長0%至10%。當前啤酒板塊的估值位于舒適區(qū)間，后續(xù)預計隨著疫情防控措施的逐步放寬，餐飲等即飲渠道消費有望得到復蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動銷表現。

 

    　　軟飲料：消費場景恢復刺激需求復蘇，包材價格迎拐點。隨著疫情得到控制，線下消費場景逐步恢復、線上物流發(fā)貨逐步常態(tài)化，疊加全國多地出現高溫天氣，推動軟飲料板塊消費復蘇。展望全年，營收端龍頭農夫山泉產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩(wěn)步推進，未來成長潛力仍在；利潤端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價格較月內及年內高點均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力。

 

    　　調味品：疫情管控松綁，成本回落預期下復蘇可期。行業(yè)概念股角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復蘇態(tài)勢。前期板塊股價表現亮眼，估值修復主因大眾成本回落預期形成和疫情防控態(tài)勢走好，后續(xù)行業(yè)需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業(yè)實現恢復性增長。本周板塊整體有所回調，或因部分地區(qū)疫情反復，疫情因素仍為調味品基本面的不確定項。展望下半年，以醬油業(yè)務為首的企業(yè)因醬油釀造期較長，報表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；Q2 在低基數助力之下，增速有望環(huán)比修復，H2 在需求有序恢復的前提下，有望呈現良性增長。長期來看，需求回暖和成本回落仍為大勢所趨。

 

    　　乳制品：原奶價格較穩(wěn)定，乳制品消費具備剛性。7 月第1 周生鮮乳平均價格4.13元/公斤，環(huán)比上漲0.24%。疫情下各公司龍頭股供應鏈受到一定擾動，但疫情不改居民對于乳制品等必需物資的需求量，乳制品消費意愿仍將保持。同時各家乳企將持續(xù)進行費用優(yōu)化以及產品升級， 2022 年盈利能力向好。

 

    　　速凍食品：三全食品22H1 業(yè)績預告亮眼，下半年速凍B 端需求修復可期。三全食品發(fā)布22H1 業(yè)績預告，預計22H1 實現歸母凈利潤4.03-4.45 億元，同比增長45.0%-60.0%；實現扣非歸母凈利潤3.32-3.74 億元，同比增長30.8%-47.2%，報告期內公司新渠道新業(yè)態(tài)發(fā)展向好，通過精細化管理優(yōu)化成本端效率，非經常性損益預計為7100 萬元。疫后餐飲場景仍在逐步恢復中，帶動速凍B 端需求恢復。此外行業(yè)內公司紛紛布局預制菜，貢獻新增量，安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產能生產，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，未來公司仍將“自產+代工+收購”三路并進提高在預制菜行業(yè)的份額，強化競爭力。利潤端來看，近期大豆、油脂等價格均有回落，且行業(yè)競爭格局改善，提價已順利傳導，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關注產品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制休閑：鹵制品二季度承壓，休閑食品低基數下具備彈性。絕味發(fā)布22H1 業(yè)績預告，預計實現營收32-34 億元，同比增長1.78%-8.14%；實現歸母凈利0.9-1.1億元，同比下滑78.08%-82.07%；實現扣非歸母凈利潤1.5-1.7 億元，同比下滑64.55%-68.72%。絕味開店進展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經營恢復正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計劃開展，下沉市場布局將帶來更多增量。鹽津鋪子發(fā)布22H1 業(yè)績預告，預計22H1 實現歸母凈利潤1.23-1.30 億元，同比增長153.0%-167.4%；實現扣非歸母凈利潤1.08-1.15 億元，同比增長491.4%-528.1%，公司在21H1 低基數下實現高速增長，“多品牌、多品類、全渠道”的戰(zhàn)略取得成效。休閑食品板塊展望Q2 及全年，板塊迎來低基數，收入端板塊內部分公司內部改革、在渠道碎片化下進行的多渠道擴張效果顯現，疫情恢復后營收增長有保障，且當前渠道庫存低位下物流恢復后或有補庫需求刺激；利潤端多家公司21 年提價紅利釋放、原材料壓力緩和后盈利能力修復可期。推薦成本可控、提價傳導順暢下利潤確定性高的洽洽食品；全渠道拓展進行中、利潤端高彈性的鹽津鋪子。

 

    　　冷凍烘焙：看好下半年冷凍烘焙板塊表現，龍頭進擊油脂業(yè)務多元布局。一方面，六月后各地疫情緩解，商超餅店恢復有序經營，銷售端環(huán)比改善；另一方面，棕櫚油價格持續(xù)下跌，油脂端價格回調使烘焙企業(yè)的成本端壓力將得到緩解，預期三季度利潤率或將提升。立高22 年產能釋放驅動業(yè)績高增，新品上新挖掘潛在增長空間，渠道上公司發(fā)力開拓餐飲類客戶，產能、品類、渠道上皆有增長點，此外立高宣布成立油脂公司，開發(fā)冷凍烘焙用油脂，未來業(yè)務將更為多元。我們認為冷凍烘焙板塊仍是值得關注的成長賽道，隨著成本端壓力釋出，利潤將有更佳表現。

 

    　　投資建議：白酒板塊：高端白酒概念股配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產酒疫情下相對穩(wěn)健，重點關注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/水井坊/口子窖等。啤酒板塊：高端化繼續(xù)加速，短期銷量波動不改業(yè)績向上趨勢，重點關注重慶啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/華潤啤酒/珠江啤酒等。其他酒飲板塊：預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料/農夫山泉等。調味品板塊：重點關注涪陵榨菜/海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)等。乳制品板塊：重點關注妙可藍多/伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。速凍食品板塊：重點關注安井食品/三全食品等。鹵制休閑概念股板塊：

 

    　　圍繞成長主線，關注渠道驅動，重點關注洽洽食品/絕味食品/周黑鴨/甘源食品/鹽津鋪子龍頭股等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，重點關注立高食品/南僑食品/千味央廚等。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場競爭加劇；提價不及預期

 

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