香飄飄(603711)：難關(guān)將過 期待再度飄香

 

　　杯裝沖泡奶茶龍頭，即飲拓展新版圖。

 

      香飄飄是國內(nèi)杯裝沖泡奶茶開創(chuàng)者（據(jù)尼爾森，2019 年香飄飄銷售額市占率超過60%），公司成立于2005 年，并于2017 年在上交所上市，同年正式進軍即飲系列，尋找第二增長曲線。經(jīng)過幾年的摸索，即飲系列逐步走上正軌，蘭芳園瓶裝凍檸茶有成為爆品的趨勢，帶動公司業(yè)績實現(xiàn)新的增長。香飄飄為家族企業(yè)，蔣建琪和陸家華夫婦為公司共同實際控制人，蔣氏家族合計持股86.1%，股權(quán)相對集中，核心團隊穩(wěn)定。23Q1 實現(xiàn)營收6.8 億元，同比增長37%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1 億元，同比增長110%，修復勢能強勁。

 

      飲料大市場，茶飲料步入結(jié)構(gòu)升級。

 

      軟飲料市場規(guī)模大，細分賽道眾多。根據(jù)歐睿，2022 年茶飲料市場規(guī)模約1139億元，是僅次于碳酸飲料的第二大賽道。從發(fā)展階段來看，2014 年以后茶飲料進入存量市場，銷量持續(xù)下滑而單價穩(wěn)步提升。從飲料行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，產(chǎn)品朝著健康化、高端化、多元化發(fā)展，茶飲料賽道也符合飲料行業(yè)整體趨勢。傳統(tǒng)沖泡奶茶品牌積極順應消費升級，紛紛優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，加快行業(yè)結(jié)構(gòu)升級。果汁茶則是健康化與高端化趨勢下崛起的新品類。從行業(yè)競爭格局來看，茶飲料以傳統(tǒng)品牌為主，新銳品牌和跨界品牌定價更高；香飄飄則在沖泡奶茶中稱王。

 

      新品鋪貨放量，主業(yè)場景修復。

 

      23 年公司主要看點在于獨立即飲銷售團隊組建后，即飲新品鋪貨有望加快落地，以及主業(yè)消費場景修復帶來業(yè)績的恢復。新聘任的即飲團隊負責人曾任達能某區(qū)域總，擁有豐富的銷售網(wǎng)絡、團隊人員搭建經(jīng)驗，加入香飄飄后已于23H1 前完成新團隊的人員搭建。今年重點打造三款瓶裝新品，包括瓶裝Meco 果汁茶、瓶裝香飄飄牛乳茶（三種口味）、蘭芳園凍檸茶，現(xiàn)均已上線天貓旗艦店。針對這三款新品，公司給予經(jīng)銷商較高的渠道利潤，提升銷售積極性。飲料行業(yè)的景氣度與人口流動和天氣之間關(guān)系緊密。23 年隨著疫后人口流動恢復，飲料行業(yè)旺季有望迎來確定性增長。

 

      盈利預測、估值與評級：我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.62/3.69/4.76 億元，折合2023-2025 年EPS 分別為0.64/0.90/1.16 元，當前股價對應2023-2025 年的PE 分別為35x/25x/19x，考慮目前公司沖泡業(yè)務穩(wěn)健，即飲業(yè)務有較大增長空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

 

      風險提示：新品增長不及預期，即飲團隊組建進展不及預期，原材料價格大幅上漲，食品安全風險。