投資建議

 

    在全民眼健康意識提升、消費意愿及能力增強、技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)新的驅(qū)動下，眼科醫(yī)療服務(wù)需求持續(xù)旺盛，多家民營眼科連鎖機構(gòu)陸續(xù)上市。本篇報告多維度對比眼科連鎖公司，我們認(rèn)為服務(wù)矩陣齊全、學(xué)科實力領(lǐng)先、醫(yī)生資源龍頭股豐富、網(wǎng)絡(luò)布局廣泛的機構(gòu)有望不斷提高市場滲透率，享受長期穩(wěn)定成長。

 

    理由

 

    眼科醫(yī)療龍頭股黃金賽道，呈現(xiàn)“一超多強”格局。根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2025 年民營眼科醫(yī)療服務(wù)概念股市場規(guī)模有望達到1,103 億元，2020-2025 年CAGR達20.0%，細(xì)分賽道市場空間高速擴容。眼科醫(yī)療服務(wù)賽道呈現(xiàn)“一超多強”

 

    的競爭格局，愛爾眼科穩(wěn)居行業(yè)龍頭，收入與利潤規(guī)模遙遙領(lǐng)先，華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科、朝聚眼科等眼科連鎖機構(gòu)成功形成區(qū)域性優(yōu)勢布局。

 

    區(qū)域性眼科連鎖居多，全國化布局進程加速。眼科連鎖上市公司大多已完成區(qū)域性密集布局，在深耕優(yōu)勢區(qū)域的同時邁開全國擴張步伐，而愛爾眼科受益于可復(fù)制的運營體系及資本市場助力，構(gòu)建起全國性醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，同時不斷向海外拓展。眼科醫(yī)療服務(wù)市場空間可觀，覆蓋區(qū)域更廣泛的公司有望觸及更龐大的患者群體，搶占未飽和市場，建立全國性品牌以享受規(guī)模效應(yīng)。

 

    細(xì)分業(yè)務(wù)各有側(cè)重，視光、屈光行業(yè)景氣度突顯。眼科醫(yī)療服務(wù)主要包括屈光、視光、白內(nèi)障、眼病等項目，其中消費類業(yè)務(wù)擁有較強盈利能力享受技術(shù)/消費升級紅利，嚴(yán)肅類醫(yī)療需要較強醫(yī)療實力及優(yōu)質(zhì)醫(yī)生支撐。國內(nèi)各機構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同，持續(xù)加強優(yōu)勢學(xué)科建設(shè)、服務(wù)矩陣齊全、醫(yī)療安全管理規(guī)范的企業(yè)能更長久地滿足患者多元診療需求，加強品牌影響力。

 

    成本受規(guī)模及業(yè)態(tài)等因素影響，費用結(jié)構(gòu)體現(xiàn)運營模式和管理體系差異。公司業(yè)務(wù)規(guī)模、商業(yè)模式、管理水平、區(qū)位的差異均會影響毛利率水平。銷售費用率體現(xiàn)運營模式和發(fā)展階段的差異，品牌打造階段的公司往往需要付出高推廣費用以擴大影響力。管理費用結(jié)構(gòu)業(yè)內(nèi)基本一致，高效標(biāo)準(zhǔn)化管理體系有助于降本增效。

 

    優(yōu)質(zhì)人才為核心資源，團隊及學(xué)術(shù)建設(shè)構(gòu)筑長期競爭力。醫(yī)生為醫(yī)院的核心資源，大批優(yōu)質(zhì)醫(yī)生和業(yè)內(nèi)頂尖專家是醫(yī)療實力的有效證明，各公司通過人才引進項目、搭建人才培養(yǎng)體系、與高校合作辦學(xué)等積極吸納和培育人才，持續(xù)提高醫(yī)療團隊整體素質(zhì)。同時，各公司發(fā)力學(xué)術(shù)建設(shè)，通過建立研究基地、參與/承辦學(xué)術(shù)會議等方式擴大學(xué)術(shù)影響力，并布局眼科醫(yī)療前沿領(lǐng)域。

 

    盈利預(yù)測與估值

 

    建議關(guān)注愛爾眼科（300015.SZ）、華廈眼科（未上市）、何氏眼科（未覆蓋）、普瑞眼科（未覆蓋）、朝聚眼科概念股（未覆蓋）、�，斞劭疲ㄎ锤采w）、德視佳（1846.HK）等享有區(qū)域/特色優(yōu)勢的連鎖機構(gòu)。

 

    風(fēng)險

 

    行業(yè)政策變化風(fēng)險；新院盈利不及預(yù)期；突發(fā)醫(yī)療事故風(fēng)險。

 

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