中金“老外看中國(guó)”系列產(chǎn)品，旨在通過(guò)追蹤全球主要跨國(guó)公司中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)情況，從海外視角透視中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)近況、以及跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的展望。目前，歐美市場(chǎng)三季報(bào)已近尾聲，我們?cè)诒疚闹袇R總了近100 家跨國(guó)企業(yè)情況，并歸納為周期、消費(fèi)、科技等三大類(lèi)別如下。

    整體情況：汽車(chē)仍疲弱，電子強(qiáng)勁，重卡回暖；高端化和電商是勝負(fù)手、香港業(yè)務(wù)驟降；貿(mào)易摩擦與豬瘟影響繼續(xù)；5G 備受關(guān)注周期品按上下游和不同下游需求分化明顯。上游美鋁下調(diào)了全年鋁產(chǎn)量預(yù)測(cè)；中游工程機(jī)械依然強(qiáng)勁，卡車(chē)也有所回暖�；�工企業(yè)中，電子產(chǎn)業(yè)鏈特別是手機(jī)和顯示器需求強(qiáng)勁，但汽車(chē)需求依然疲弱；其他方面，自動(dòng)化和樓宇相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，中國(guó)加大科技領(lǐng)域投資（半導(dǎo)體與5G）也催生了需求。此外，貿(mào)易摩擦、豬瘟、環(huán)保政策等是主要逆風(fēng)。

    消費(fèi)品整體好于周期品，但內(nèi)部也存在較大分化。整體來(lái)看，高端化、電商、渠道下沉是勝負(fù)手。奢侈品、高端嬰幼品、高端酒都延續(xù)了強(qiáng)勁表現(xiàn)；星巴克也新開(kāi)店和數(shù)字化推動(dòng)下高速增長(zhǎng)；達(dá)能、雅詩(shī)蘭黛、星巴克也都重視三四線機(jī)會(huì)。創(chuàng)新藥依然是制造業(yè)公司增長(zhǎng)主力。不過(guò)，除個(gè)別品牌外，中國(guó)車(chē)市仍增長(zhǎng)乏力，新車(chē)型、電動(dòng)化、國(guó)產(chǎn)化是焦點(diǎn)；酒店與相關(guān)香港市場(chǎng)業(yè)務(wù)均大幅下滑；家電企業(yè)普遍疲弱，部分公司裁員或轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈；農(nóng)業(yè)公司受貿(mào)易摩擦和豬瘟雙重打擊也表現(xiàn)不佳。

    科技品普遍有所改善。硬件如蘋(píng)果中國(guó)繼續(xù)改善，得益于新產(chǎn)品需求強(qiáng)勁、可穿戴業(yè)務(wù)等提振；半導(dǎo)體方面，高通預(yù)計(jì)中國(guó)5G 推廣速度有望較此前加速；軟件方面，云業(yè)務(wù)依然是增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

    對(duì)比二季度（《老外看中國(guó)2Q19：展望謹(jǐn)慎占比提升，消費(fèi)醫(yī)藥有亮點(diǎn)》）：1）對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)情況，我們注意到3Q 業(yè)績(jī)良好的比例較2Q 進(jìn)一步增加（57% vs. 52.5%），表現(xiàn)不佳的比例也從2Q的36%降至31%，其中能源/原材料、工程機(jī)械/卡車(chē)、奢侈/可選消費(fèi)品、餐飲旅游、嬰兒/日用品、食品飲料、醫(yī)療保健、科技好于2Q；但化工、其他制造業(yè)、汽車(chē)與零部件、家電等板塊略弱于2Q。2）前景展望方面，對(duì)未來(lái)展望積極的公司占比63.6%，明顯高于2Q 的47.7%，對(duì)未來(lái)謹(jǐn)慎的公司占比則從2Q 的38.5%收窄至20.5%，其中工程機(jī)械/卡車(chē)、奢侈/可選消費(fèi)、餐飲旅游、嬰兒/日用品、食品飲料、醫(yī)療保健、科技積極；汽車(chē)、家電等板塊謹(jǐn)慎占比較高。

    周期：勘探活躍；化工下游汽車(chē)需求疲弱，手機(jī)半導(dǎo)體等強(qiáng)勁；工程機(jī)械穩(wěn)健，重卡回暖；貿(mào)易摩擦和豬瘟是主要逆風(fēng)

    能源與原材料：勘探活動(dòng)活躍；鋁土礦需求增長(zhǎng)，但環(huán)保限產(chǎn)造成鋁供給缺口擴(kuò)大。1）能源：斯倫貝謝中國(guó)區(qū)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，得益于鉆井和勘探活動(dòng)。2）有色：美鋁表示中國(guó)鋁土礦需求有所增長(zhǎng)，但全球依然供應(yīng)過(guò)剩；環(huán)保限產(chǎn)造成中國(guó)市場(chǎng)鋁供應(yīng)不足。

    化工：下游汽車(chē)疲弱，手機(jī)顯示器強(qiáng)勁；貿(mào)易摩擦、豬瘟局部拖累；化肥需求疲弱。1）汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈方面，杜邦、PPG 工業(yè)提到中國(guó)區(qū)汽車(chē)終端市場(chǎng)需求疲軟；巴斯夫表示，由于國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)將于2020年生效，故中國(guó)區(qū)催化劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2）電子產(chǎn)業(yè)鏈方面，杜邦表示中國(guó)區(qū)手機(jī)及電子成像業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；法液空提到中國(guó)市場(chǎng)平板顯示器需求強(qiáng)勁。

    3）對(duì)于貿(mào)易摩擦，杜邦、巴斯夫表示亞洲區(qū)業(yè)務(wù)已經(jīng)受到關(guān)稅拖累；伊士曼化工提到歐美的輪胎反傾銷(xiāo)使得中國(guó)輪胎出口受限，從而加劇了中國(guó)區(qū)本土的競(jìng)爭(zhēng)；但空氣化工產(chǎn)品公司則未受到明顯影響。4）關(guān)于豬瘟，伊士曼化工提到中國(guó)區(qū)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)需求有所下滑。5）化肥方面，美盛和Nutrien 均提到中國(guó)增長(zhǎng)放緩及環(huán)保政策等造成原材料價(jià)格上漲，成本端壓力上行，同時(shí)下游生產(chǎn)商出現(xiàn)去產(chǎn)能情形。

    工程機(jī)械與卡車(chē)：程機(jī)械增長(zhǎng)穩(wěn)��；卡車(chē)略有改善，繼續(xù)向重型轉(zhuǎn)移。1）康明斯、沃爾沃中國(guó)區(qū)挖掘機(jī)需求強(qiáng)勁；卡特彼勒下滑，但預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商四季度開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)備貨；2）康明斯中國(guó)區(qū)中卡和重卡需求有所增長(zhǎng)；沃爾沃卡車(chē)需求逐漸從中卡向重卡轉(zhuǎn)移；3）其他方面，特雷克斯中國(guó)區(qū)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，將擴(kuò)建中國(guó)工廠。

    其他制造業(yè)：自動(dòng)化和樓宇需求強(qiáng)勁；半導(dǎo)體和5G 投資拉動(dòng)增長(zhǎng)；但貿(mào)易摩擦和汽車(chē)需求拖累。1）中美貿(mào)易摩擦一定程度上影響了波音、艾默生電器、阿特拉斯·科普柯的中國(guó)區(qū)需求，波音計(jì)劃削減787 產(chǎn)量。2）中國(guó)汽車(chē)需求疲弱給ABB、斯凱孚、羅克韋爾自動(dòng)化、阿特拉斯·科普柯等都造成一定拖累。3）ABB、艾默生電氣中國(guó)市場(chǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。4）江森自控中國(guó)區(qū)樓宇相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，聯(lián)合技術(shù)旗下奧的斯電梯也增長(zhǎng)強(qiáng)勁；不過(guò)，艾默生電氣提到中國(guó)區(qū)空調(diào)和冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)需求疲弱。

    5）中國(guó)在科技領(lǐng)域的投資為跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了良好的環(huán)境。阿特拉斯·科普柯提到中國(guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資推動(dòng)增長(zhǎng)；而5G 建設(shè)則拉動(dòng)福迪威需求增長(zhǎng)。

    消費(fèi)：汽車(chē)下滑；奢侈品與高端酒強(qiáng)勁，酒店與香港市場(chǎng)疲弱；高端化與電商是勝負(fù)手；創(chuàng)新藥推動(dòng)增長(zhǎng)；貿(mào)易摩擦與豬瘟拖累農(nóng)業(yè)需求

    汽車(chē)與零部件：整體需求下滑，個(gè)別品牌除外；看重新車(chē)型、電動(dòng)化和國(guó)產(chǎn)化；預(yù)期未來(lái)逐步改善。三季度中國(guó)車(chē)市整體依然疲弱，福特、菲亞特克萊斯勒、通用等普遍下滑，汽車(chē)零部件公司如安道拓、博格華納、德?tīng)柛�、英飛凌等也受到拖累。B不過(guò)，寶馬逆市增長(zhǎng)且中國(guó)區(qū)領(lǐng)跑全球，大眾在中國(guó)區(qū)表現(xiàn)也好于整體市場(chǎng)，均是得益于重點(diǎn)品牌和新車(chē)型的推動(dòng)；戴姆勒在中國(guó)銷(xiāo)量創(chuàng)新高，豐田也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

    貿(mào)易摩擦持續(xù)的背景下，寶馬、福特、戴姆勒等均表示進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化。此外，中國(guó)市場(chǎng)國(guó)5 標(biāo)準(zhǔn)車(chē)輛去庫(kù)存基本完成。往前看，盡管一些公司認(rèn)為四季度中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)可能依然低迷，但也有一些公司（如安道拓）表示，在中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議有望達(dá)成背景下，中國(guó)車(chē)市在未來(lái)幾個(gè)季度有望回暖。

    奢侈與可選消費(fèi)品：大陸強(qiáng)勁、香港驟降；消費(fèi)回流繼續(xù)、電商與社交媒體助力；體育用品疲弱。三季度主要奢侈品牌在中國(guó)增長(zhǎng)依然非常強(qiáng)勁，幾個(gè)趨勢(shì)值得關(guān)注：

    1）消費(fèi)回流趨勢(shì)繼續(xù)，開(kāi)云在同比高基數(shù)的背景下，三季度中國(guó)大陸消費(fèi)回流依然實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)；2）電商渠道是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，如Gucci、雅詩(shī)蘭黛、歐萊雅等；3）一些公司加大了在中國(guó)的新品推出或營(yíng)銷(xiāo)力度，如Capri 旗下的Michael Kors 推出七夕膠囊系列產(chǎn)品；路易威登旗下的絲芙蘭在中國(guó)區(qū)增加品牌營(yíng)銷(xiāo)；歷峰集團(tuán)通過(guò)與阿里巴巴合作加大數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)力度；Tapestry 旗下Stuart Weitzman 通過(guò)新廣告積極樹(shù)立品牌形象等；4）不過(guò)，貿(mào)易摩擦持續(xù)也在一定程度上對(duì)Tapestry、Fossil 等公司的利潤(rùn)率造成了拖累；5）體育用品如阿迪達(dá)斯表現(xiàn)不佳，創(chuàng)最慢增速。

    耐用品與家電：多數(shù)疲弱；關(guān)稅影響普遍，部分公司關(guān)店裁員、轉(zhuǎn)移產(chǎn)品線應(yīng)對(duì)。

    整體來(lái)看，三季度多數(shù)家電公司中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)乏力，但飛利浦中國(guó)區(qū)表現(xiàn)亮眼并拉動(dòng)整體新興市場(chǎng)增長(zhǎng)，得益于醫(yī)療保健設(shè)施需求的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及政府在醫(yī)療領(lǐng)域的政策支持。貿(mào)易摩擦對(duì)飛利浦、A.O.史密斯、iRobot 等公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄍ侠�，�?duì)此，A.O.史密斯選擇裁員和關(guān)店，而iRobot 則正在將部分產(chǎn)品線移出中國(guó)。

    嬰兒與日用品：嬰幼品分化，低出生率拖累，高端化、電商和渠道下沉是勝負(fù)手；日用品穩(wěn)健。家庭日用品三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，有以下特點(diǎn)：1）寶潔、金佰利、聯(lián)合利華產(chǎn)品高端化取得了較好的市場(chǎng)反響。2）嬰幼品分化，金佰利的紙尿褲、達(dá)能的生命早期營(yíng)養(yǎng)品、美泰玩具表現(xiàn)強(qiáng)勁；但低出生率和中國(guó)嬰幼兒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇也使得一些公司面臨壓力，如利潔時(shí)和雅培。3）達(dá)能、聯(lián)合利華等公司均借助電商渠道推動(dòng)增長(zhǎng)。4）主要日用品公司寶潔、聯(lián)合利華和高露潔在中國(guó)均增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

    食品飲料：高端酒依然強(qiáng)勁，免稅業(yè)務(wù)受拖累；電商渠道和高端化是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

    整體來(lái)看，主要食品飲料公司三季度在華也表現(xiàn)強(qiáng)勁，具體來(lái)看：1）高端產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，如百威英博、人頭馬等。2）人頭馬等公司表示，電商渠道有效地推動(dòng)了銷(xiāo)量增長(zhǎng)。3）本土化或類(lèi)似的策略取得了較好的成果，如億滋國(guó)際針對(duì)中國(guó)90 后消費(fèi)者推出的炫邁（Stride）口香糖品牌個(gè)性化營(yíng)銷(xiāo)、可口可樂(lè)淳茶舍銷(xiāo)量超預(yù)期等。4）此外，關(guān)于貿(mào)易摩擦的影響，百事提到關(guān)稅加征可能給中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

    餐飲酒店：新開(kāi)店和數(shù)字化推動(dòng)餐飲服務(wù)增長(zhǎng)；酒店整體疲弱，香港業(yè)務(wù)大幅下滑。

    1）得益于新開(kāi)店和數(shù)字化服務(wù)（如專(zhuān)星送、啡快）的拉動(dòng)，星巴克中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，渠道下沉也在推進(jìn)，三四線城市實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。麥當(dāng)勞中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)也延續(xù)了強(qiáng)勁的表現(xiàn)；2）酒店方面，萬(wàn)豪中國(guó)大陸增長(zhǎng)強(qiáng)勁，凱悅增長(zhǎng)也相對(duì)穩(wěn)健，但希爾頓和雅高收入則受貿(mào)易摩擦和旅游業(yè)疲軟的影響而出現(xiàn)下滑；香港業(yè)務(wù)大幅下滑。

    制藥與醫(yī)療設(shè)備：增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，創(chuàng)新藥是亮點(diǎn)；“4+7”帶量采購(gòu)影響局部。三季度多數(shù)制藥和醫(yī)療設(shè)備公司中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中有以下關(guān)鍵點(diǎn)：1）默克、葛蘭素史克、羅氏、諾和諾德、諾華等公司表示，創(chuàng)新藥是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。2）關(guān)于“4+ 7”藥品帶量采購(gòu)，默克表示部分成熟藥品可能因此而面臨一些壓力，輝瑞普強(qiáng)也受到一定拖累；諾和諾德、諾華、雅培則由于多數(shù)藥品不在名單內(nèi)而未受實(shí)質(zhì)影響。

    3）由于藥品被納入醫(yī)保目錄有助于降低患者自付費(fèi)用，故一些公司如諾華正在積極推進(jìn)一些藥品的納入。4）關(guān)于貿(mào)易摩擦，拜耳表示，在大豆市場(chǎng)原本就出現(xiàn)供給過(guò)剩的情況下，貿(mào)易摩擦造成的大宗商品價(jià)格下跌進(jìn)一步加劇了這種情況，因此未來(lái)大豆種子市場(chǎng)或出現(xiàn)下滑。不過(guò)，強(qiáng)生表示貿(mào)易摩擦尚未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成明顯影響。

    瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)由于取得了關(guān)稅豁免，收入得到明顯改善。

    農(nóng)業(yè)：非洲豬瘟造成全球蛋白質(zhì)供應(yīng)缺口，壓制豆粕需求；貿(mào)易摩擦拖累谷物出口。

    邦吉表示，豆粕需求疲弱疊加價(jià)格抬升促使農(nóng)民留存大豆，全球大豆壓榨平均利潤(rùn)率較去年有所降低；貿(mào)易摩擦也使得農(nóng)民提高了谷物留存的比例。泰森食品表示，非洲豬瘟造成全球蛋白質(zhì)出現(xiàn)5~6%的供給缺口，在此背景下，大洋洲、南美等地提高了對(duì)中國(guó)的肉類(lèi)出口。此外，管理層提到中國(guó)雞肉需求也非常強(qiáng)勁。

    科技：蘋(píng)果中國(guó)改善；中國(guó)5G 推廣速度或較之前加快；云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

    科技硬件：蘋(píng)果中國(guó)區(qū)需求改善；三星看好中國(guó)5G 需求。蘋(píng)果三季度中國(guó)區(qū)收入同比雖依然下滑，但已經(jīng)明顯改善，主要得益于中美貿(mào)易摩擦緩和、產(chǎn)品受消費(fèi)者青睞、定價(jià)策略、以舊換新、手機(jī)分期付款等。三星看好中國(guó)5G 需求。

    半導(dǎo)體：高通預(yù)計(jì)中國(guó)5G 推廣速度將較之前加速。高通預(yù)計(jì)到2019 年底，三大運(yùn)營(yíng)商將部署約13 萬(wàn)個(gè)5G 基站；到2020 年底，中國(guó)5G 基站的部署將增加到約100萬(wàn)個(gè)，并預(yù)計(jì)中國(guó)5G 推廣速度較之以前將會(huì)更快。

    軟件與服務(wù)：云業(yè)務(wù)推動(dòng)增長(zhǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)整體有所放緩。思愛(ài)普的頭部品牌客戶(hù)云服務(wù)推動(dòng)了中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但公司同時(shí)也對(duì)中國(guó)市場(chǎng)整體放緩以及不確定性增加表示了一定擔(dān)憂。