上周行情：

    上周家電行業(yè)下跌1.71%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第25 位；上證綜指和滬深300 指數(shù)分別下跌0.21%、0.70%。

    本周觀點(diǎn)：

    11 月20 日，石頭科技成功過(guò)會(huì)。石頭科技僅用了四年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收從0 到40 億的突破。這反映出當(dāng)下掃地機(jī)器人行業(yè)具備怎樣的投資機(jī)會(huì)？為此，我們從以下角度展開(kāi)探討：

    石頭科技：3 年時(shí)間實(shí)現(xiàn)從小米代工廠到自主品牌企業(yè)的轉(zhuǎn)型石頭科技成立于2014 年7 月，2015 年首次接受小米的入股，并成為小米生態(tài)鏈企業(yè)中的一員，開(kāi)始為小米提供掃地機(jī)器人的ODM 服務(wù)。2017 年起公司先后推出自主品牌“石頭掃地機(jī)器人”和“小瓦掃地機(jī)器人”。截至今年上半年公司自主品牌收入占比59%、毛利占比83%。公司順利實(shí)現(xiàn)從小米代工廠到自主品牌企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

    “去小米化”，讓石頭科技充分享受行業(yè)成長(zhǎng)紅利石頭科技背靠小米3 年內(nèi)取得驚人成績(jī)，但為何還要極力推廣自主品牌“石頭”和“小瓦”？

    1） 從石頭科技和小米的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)看，石頭科技為小米提供米家定制服務(wù)的收益主要來(lái)自和小米的利潤(rùn)分成。在分成比例不變的情況下，米家掃地機(jī)器人的售價(jià)和推廣費(fèi)用是決定石頭利潤(rùn)的首要因素。因此，在小米放棄“低價(jià)策略”之前，米家定制品牌的毛利率仍有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

    2）從自主品牌的利潤(rùn)模型看，石頭科技的收益主要取決于毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率用銷(xiāo)售費(fèi)用與自主品牌收入之比來(lái)反映。我們發(fā)現(xiàn)，“石頭”和“小瓦”掃地機(jī)器人2018年毛利率趨穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率快速下降，盈利能力顯著提升。

    行業(yè)成長(zhǎng)路徑清晰，投資有研值的公司

    掃地機(jī)器人是消費(fèi)品，更是科技品——技術(shù)創(chuàng)新是引爆消費(fèi)需求、打開(kāi)行業(yè)天花板的核心變量。隨著未來(lái)行業(yè)進(jìn)入渠道深耕階段，行業(yè)發(fā)展重心也將逐步從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)，技術(shù)領(lǐng)先性將會(huì)是未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。而從現(xiàn)有的品牌格局看，科沃斯和石頭科技不論是在人員、技術(shù)儲(chǔ)備還是研發(fā)投入上都遠(yuǎn)勝于其他品牌，它們將優(yōu)先享受到行業(yè)發(fā)展紅利。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)調(diào)控影響、終端需求不及預(yù)期