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有色金屬鋰行業(yè)專題報(bào)告:南美鹽湖提鋰企業(yè)2019Q3生產(chǎn)經(jīng)營總結(jié)

類型:行業(yè)研究  機(jī)構(gòu):中信證券股份有限公司   研究員:  日期:2019-11-29
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  2019 年以來由于鋰價(jià)持續(xù)下跌,南美鹽湖提鋰企業(yè)盈利能力顯著下滑,產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度放緩,2020 年鋰上游供應(yīng)過剩狀態(tài)料將有所緩解。同時(shí)龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張,擴(kuò)大市占率并強(qiáng)化定價(jià)能力,預(yù)計(jì)鋰價(jià)下行空間有限,鋰行業(yè)公司盈利水平有望改善,推薦行業(yè)中具有產(chǎn)量擴(kuò)張和成本下降邏輯的企業(yè),建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。

       南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)占據(jù)全球50%以上的鋰供應(yīng)。2018 年全球主要鹽湖提鋰企業(yè)SQM、雅保、Livent 和Orocobre 生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品合計(jì)達(dá)到15.8 萬噸,占全球鋰化工產(chǎn)品供應(yīng)比例為52.8%,其中雅保和SQM 占比均接近20%。同時(shí),憑借優(yōu)異的資源稟賦,南美地區(qū)鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)成本居于全球最低水平。

       2019 年以來,鹽湖提鋰企業(yè)盈利能力出現(xiàn)顯著下滑。受鋰價(jià)大幅下跌影響,2019年以來除雅保公司盈利保持相對(duì)穩(wěn)定,其他鹽湖提鋰企業(yè)受產(chǎn)品售價(jià)下滑影響,業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著下滑:1)SQM 三季度銷量環(huán)比下滑7%,收入環(huán)比下滑19%,同比下跌26%;2)Livent 三季度收入同比下滑13%,凈利潤同比下滑40%;3)Orocobre 出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌,三季度單噸毛利環(huán)比下滑40%。當(dāng)前鋰價(jià)仍處于下行通道,預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

       鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張放緩,2020 年新增供應(yīng)主要來自SQM。受鋰價(jià)大幅下跌企業(yè)盈利能力減弱影響,鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度放緩:1)雅保公司計(jì)劃在未來5 年削減15 億美元資本支出,產(chǎn)能擴(kuò)張較年初計(jì)劃下降10 萬噸;2)SQM將產(chǎn)能擴(kuò)張至12 萬噸的計(jì)劃延緩一年至2021 年。受此影響,預(yù)計(jì)2020 年全球鋰行業(yè)供過于求狀態(tài)有所緩解。根據(jù)鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)指引,預(yù)計(jì)2020 年新增供應(yīng)主要來自SQM,產(chǎn)量從4.7 萬噸增至6.5 萬噸,同比上升約40%。

       鋰價(jià)底部位置行業(yè)“洗牌”加速,龍頭企業(yè)強(qiáng)化定價(jià)權(quán)。當(dāng)前鋰上游原料供應(yīng)處于顯著過剩狀態(tài),鋰價(jià)階段性仍有下行壓力。近年來新進(jìn)入的澳洲鋰礦企業(yè)經(jīng)營壓力和財(cái)務(wù)壓力仍然顯著,而傳統(tǒng)鹽湖提鋰龍頭憑借成本優(yōu)勢(shì)則實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張,進(jìn)一步擴(kuò)大資源儲(chǔ)備和市占率。2018 年以來由于西澳鋰礦低價(jià)出貨而導(dǎo)致的礦端價(jià)格快速下滑的狀態(tài)也有望緩解。預(yù)計(jì)2020 年鋰原料價(jià)格跌幅將放緩,行業(yè)底部位置逐漸確認(rèn),鋰價(jià)下行空間有限。

       風(fēng)險(xiǎn)因素:新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)大幅下跌,5G 拉動(dòng)智能手機(jī)出貨增長不及預(yù)期。

       投資策略:南美鹽湖提鋰企業(yè)在鋰價(jià)下跌過程盈利能力顯著下滑,同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度放緩,預(yù)計(jì)2020 年鋰行業(yè)供應(yīng)過剩狀態(tài)有所緩解。同時(shí)行業(yè)進(jìn)一步整合強(qiáng)化了頭部企業(yè)的定價(jià)權(quán),鋰原料價(jià)格繼續(xù)下跌空間較小。隨著國內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)逐步消耗前期低價(jià)庫存,價(jià)格止跌將帶來企業(yè)盈利水平恢復(fù),推薦具備產(chǎn)能增長和成本下降預(yù)期的鋰生產(chǎn)企業(yè),建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)。

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