業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收凈利保持高增速：21年?duì)I收38.90億，同比增長(zhǎng)18.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.58億，同比增長(zhǎng)20.28%，EPS為0.99元/股，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

    其中Q4營(yíng)收8.74億，同比增長(zhǎng)20.58%，歸母凈利1.14億，同比增長(zhǎng)9.5%,二者差異主要因四季度因局部地區(qū)疫情導(dǎo)致毛利率小幅下降。

    21年整體毛利率為37.83%，同比減少1.5pct，主要系毛利較低的速凍業(yè)務(wù)占比提升所致。存貨3.1億，同比增加46.23%，主要因春節(jié)提前年底增加備貨，原材料及庫(kù)存商品增加；三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率9.33%，同比增加0.11pct；管理費(fèi)用率9.74%，同比減少0.88pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.1pct，主要由于利息收入增加所致；研發(fā)費(fèi)用率1.98%，同比減少0.36pct。單四季度來(lái)說(shuō)，公司整體毛利率為36.38%，同比減少1.16pct；費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率11.44%，同比增加3.84pct；管理費(fèi)用率10.64%，同比下降4.42pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.14pct；研發(fā)費(fèi)用率2.4%，同比減少0.64pct。

    各產(chǎn)品保持高增長(zhǎng)，逆勢(shì)開店疊加陶陶居并表增厚餐飲業(yè)收入：分產(chǎn)品上看，21年月餅系列產(chǎn)品營(yíng)收15.21億，同比增長(zhǎng)10.38%；速凍食品營(yíng)收8.48億，同比增加9.42%；其他產(chǎn)品營(yíng)收7.53億，同比增加23.65%；餐飲業(yè)營(yíng)收7.25億，同比增加48.26%，主因上年同期受疫情影響基數(shù)較低，逆勢(shì)新開和復(fù)業(yè)“廣州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌門店共7家，完成并購(gòu)海越陶陶居門店 6 家，合計(jì)新增門店 13 家所致。

    未來(lái)速凍產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，渠道布局加速：1）2021年廣州、茂名基地通過(guò)技改挖潛進(jìn)一步提升產(chǎn)能，廣州、湘潭基地月餅產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)，湘潭基地產(chǎn)能進(jìn)一步提升，2021年三季度梅州一期試產(chǎn)，后續(xù)逐步投產(chǎn)助力速凍業(yè)務(wù)產(chǎn)能進(jìn)一步突破；湘潭二期2023年投產(chǎn)，有望新增產(chǎn)能3.85萬(wàn)噸，支撐速凍業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。2）戰(zhàn)略上公司堅(jiān)持做深做透大灣區(qū)市場(chǎng)，推動(dòng)華中、華東區(qū)域商超賣場(chǎng)開拓。拓張持續(xù)推進(jìn)，2021年經(jīng)銷商增長(zhǎng)168家，銷售區(qū)域上，廣東省外經(jīng)銷商凈增長(zhǎng)112家，省內(nèi)凈增長(zhǎng)58家，省外擴(kuò)張持續(xù)加速。

    盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮疫情反復(fù)影響，我們下調(diào)22-23 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別10%/5%為6.2/8 億，新增2024 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.5 億，維持“增持”

    評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全，原材料上漲，產(chǎn)能投放延期風(fēng)險(xiǎn)。