美國財務(wù)學(xué)家大衛(wèi)●杜蘭特(Durand David) 1952 年的研兗成果是早期資本結(jié)構(gòu)理論研究的正式開端。他把傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種類型。

 

   1.凈利潤理論(NI)。凈利潤理論假定投資者以一個固定不變的權(quán)益資本成本k。進(jìn)行投資或估價企業(yè)的凈利潤(稅后利潤);企業(yè)能以一個固定不變的債務(wù)利率ks進(jìn)行融資。由于權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本是固定的，企業(yè)應(yīng)利用債務(wù)以降低綜合資本成本，因此，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是資本債務(wù)率為100% 時的資本結(jié)構(gòu)。如圖3-1所示。當(dāng)財務(wù)杠桿提高時，資本結(jié)構(gòu)中資本成本較低的債務(wù)所占比例增加，從而使綜合資本成本降低。當(dāng)企業(yè)資本成本最低時，企業(yè)總價值最大。所以當(dāng)資本債務(wù)率達(dá)到100%時，資本結(jié)構(gòu)為最佳。在這種方法下，企業(yè)應(yīng)最大限度地利用債務(wù)資本融資，不斷降低企業(yè)的綜合資本成本，提高企業(yè)價值。

 

   2.凈營業(yè)利潤理論(NOI)。 凈營業(yè)利潤理論假定投資者以.一固定的投資報酬率k來估價企業(yè)的凈營業(yè)利潤[稅后營業(yè)利潤即EBIT (1-T)]。該理論認(rèn)為，不論財務(wù)杠桿如何，企業(yè)綜合資本成本都是固定的。因為增加資本成本較低的債務(wù)資本會增加財務(wù)風(fēng)險，這會使權(quán)益資本成本上升，綜合資本成本仍保持不變。按照這種理論，企業(yè)的綜合資本成本不受財務(wù)杠桿的影響，同時，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，如圖3-2所示。

 

   3.傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，每一企業(yè)均有一最佳資本結(jié)構(gòu)。最初，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本基本上是穩(wěn)定不變的，且債務(wù)資本成本小于權(quán)益資本成本，企業(yè)可以通過使用財務(wù)杠桿降低其綜合資本成本，并增加企業(yè)價值。但是，財務(wù)杠桿超過- -定的限度后，財務(wù)風(fēng)險快速增大，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本也開始快速上升，綜合資本成本隨之迅速上升。當(dāng)綜合資本成本在最低點時的資本結(jié)構(gòu)即是最佳資本結(jié)構(gòu)。